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强生控股(600662)公司点评:重组事宜落地在即 人才&科技&资本助力外服再攀新高

时间:21-04-09 00:00    来源:天风证券

4 月 8 日,强生控股(600662)二次反馈上海外服重组事宜,核心条款不变,若本次交易在 2021 年实施完毕,业绩承诺期为 2021-2023 年,东浩实业承诺上海外服扣非归母净利润分别不低于 3.38/3.95/4.58 亿元。新增补充承诺 21-23年实现归母净利润分别不低于 3.83/4.39/5.03 亿元(按税后专属财政补贴4485 万元计算),按增发后总股本 22.63 亿股测算,对应当前市值 185.6亿,21-23 年对应 PE 为 48/42/37x。

自有员工管理半径效能良好,人均利润优异。18-20 年,上海外服自有员工数量分别为 2563/2810/2984 人,服务员工数量分别为 251/272/277 万人,人均管理半径分别为 981/967/928。人均管理效能良好与业务结构有关,20 年人才派遣和业务外包服务分别占整体收入的 61%和 26%。毛利端来看,人事管理和薪酬福利业务占绝对份额,20 年毛利贡献占比分别为 55%和26%。20 年外服人才派遣和灵活用工分别派出人员数量 11.2 万人和 3718人,近年来灵工业务发展势头良好,招聘及灵活用工服务事业部的人均管理半径为 40。

全国市场布局,集团战略清晰。战略布局方面,上海外服按照东部大区(长三角)、北方大区(京津冀)、南方大区(粤港澳)、中西部大区(成渝)四个大区,在全国各地设立了 24 家控股子公司。专业化布局方面,在上海设立了 9 家控股子公司专业从事薪酬福利业务、招聘和灵活用工业务、业务外包业务。技术布局方面,在上海设立了 2 家控股子公司专门为集团实施信息化建设。新兴市场方面,设立了 7 家控股子公司专注开拓国内企业客户,在上海和香港各设立了 1 家控股子公司并在新加坡参股了 1 家公司,专注开拓海外业务。

投资建议:上海外服人事管理和薪酬福利业务基本盘稳固,上海区域优势明显,现金流优异&人均单产较高,20 年人均净利润为 18.1 万元。重组上市后有望加速开展新兴业务,同时加大技术投入赋能新兴业务,步入正循环发展通道。按增发后总股本 22.63 亿股测算,对应当前市值 185.6 亿,按 21-23 年承诺保底归母净利润 3.83/4.39/5.03 亿元计算,对应 PE 分别为48/42/37x,维持“买入”评级。

风险提示:交易相关审批风险,行业政策变化风险,疫情拖累海外布局进度